一叶知秋：核酸检测企业利润暴涨背后的隐忧

9月1日，成都市政府宣布连续4天在全市范围内开展全员核酸检测。在全市（全区）开展大规模全员核酸检测，已成为各级政府应对集中爆发疫情的常规处理手段。

在更多的一二线城市，诸如北京、上海、深圳、广州、杭州、西安等等，市民进出各类公共场所、乘坐公共交通工具等须凭48-72小时核酸检测阴性证明。“保质期”还不如一块豆腐。

大规模筛查加上日常检测，不同研究机构给出的核酸检测市场规模约千亿。

从刚公布的2022中报业绩看，“核酸赛道“也一枝独秀。从四家核酸检测业务主要在国内的上市公司（金域，迪安，兰卫，和凯普）财报来看，2022年上半年，四家公司的营业收入增速平均为106%，最小值也有52.4%。净利润平均增速高达174%，净利润率均在20%以上。

这样的增速主要来自核酸检测业务。以迪安诊断为例，2022年上半年公司共完成核酸检测超1.5亿管，参与了浙江、天津、江苏、内蒙古、黑龙江、河南、上海、北京等30个省份的核酸检测重任。在报告期实现的107.5亿元营业总收入中，新冠核酸检测收入47.5亿元，占比高达44.2%。

表1 四家核酸检测业务主要在国内市场的上市公司财务报表

数据来源：Wind

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核酸检测企业实际上并不好过

但奇怪的是，核酸企业却大多一肚子苦水。

不少城市的“核酸采样点”已经开始有废弃荒芜的现象，横七竖八写着：“两个月不发工资，暂停服务”的字样。

有朋友是去年雄心勃勃踏入这个赛道的，今年就开始悲叹，“我公司资金流快断了。再核酸检测下去，银行也不借钱给我了。”

为什么？因为没有回款。企业要靠贷款维持运行，银行一旦停贷，企业就陷入绝境。

很多地方爆出了检测造假的丑闻。虽然核酸检测企业不负责任的行为是必须谴责的，但是背后更深层次的原因也令人深思——企业没有收到回款，但试剂、人工的成本需要照付，核酸检测企业运转遭遇难题，随时面临资金流断裂的风险，也是造假事件的助推器之一。

再看上市公司的财报，就会发现，核酸检测公司虽然营收，利润双高，但是现金流却出现了问题。

表2 四家代表性核酸检测上市公司的现金流和应收账款状况

数据来源：Wind

1.各家的经营性现金流都加剧恶化。以龙头企业迪安诊断为例，2021年年报中的经营性现金流为正的净流入13.2亿元，但是今年上半年经营性现金流急剧恶化转负，净流出了5.7亿。

2.各家的应收账款都快速走高，成为行业通病。四家代表性上市公司的应收账款占营业收入的比重，均从去年年报的40%左右，上升一倍至80%甚至接近100%。迪安诊断和兰卫医学的应收账款高达99%——别人说“两鸟在林不如一鸟在手”，他们账面是很多鸟，全在林子里，笼子里一只也没有。

而这几家上市公司，已经是行业里状况较好的企业了。比如迪安诊断在中报中提到，“公司针对应收账款成立专项治理项目组，从集团、大区、子公司层面，制定逐级行动计划，包括对渠道公司及检验公司回款进行系统化梳理和管理，优化回款流程和制度，加大回款力度，最大化保障资金回笼”。

这些头部公司还有专门的团队帮助回款。稍微小点的核酸公司有时候光付款的口子就被弄的晕头转向：不同地方的区县，付费主管部门不一样，发改委，经信委，区县领导，卫健委，或者多个口子。很多企业老板回款要不回来，只能自己垫资或者靠银行贷款维持运转。实在熬不下去就倒了。

为什么会出现这种营收利润光鲜，日子过得混账的现象呢？

这是因为财务报表是按照权责发生制原则来记录的：凡是本期已经确认的收入和应当负担的费用，不论其款项是否已经收入到账，或者支付出去，都应该作为当期的收入和费用来处理。

所以合同一签，检测一做，企业账面上的营业收入和净利润都有了，但都是“应收账款”。（扩展阅读：《香帅的金融学讲义》第72讲“三分钟摸底公司财务健康状况”）

但这些“应收账款”要是成了烂账，资金链就可能有断裂的风险了。

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核酸企业困境背后的寒气：

地方财政吃紧

为什么核酸企业的应收账款会这么高呢？

今年5月，我国医保局一纸公告，宣布常态化核酸检测由各地财政部门提供资金支持。

政府组织大规模筛查和常态化检测，要求检测机构按照多人混检不高于每人份3.5元提供服务。

所以核酸企业做的主要是2G的业务，付费方是地方政府，由地方财政支付。地方财政吃紧，寒气自然就传到了依赖2G业务的企业。

今年，各地财政都不好过。卖地收入没了（政府性基金收入下滑30%），企业死的死，关的关，收入都没了，税更没了。

2022年上半年全国财政收入10.5万亿元，同比下降10.2%。除了资源型省份（陕西、山西、内蒙古）财政收入有增长，大多数省份财政收入出现了大幅下滑。其中吉林省下滑了42.8%，天津下滑29.3%，上海下滑19.8%，广东下滑11.4%，北京下滑8.1%。

而另一方面，核酸，封控各种公共卫生和公共治安开支却高居不下。地方入不敷出的现象越来越严重。31省份地方收支净额（财政收入-财政支出）全部为负。降薪，减编，甚至党员干部“带头买房”的新闻不绝于耳。山西省河曲县甚至精简了66%的事业编。

政府没钱，但政府的开支又没法停，怎么办？三招：要钱，借钱，欠债。

对于做2G业务的企业来说，在财政吃紧的时候，被欠债也是司空见惯。但2022年的情况额外极端，这样大面积的财政赤字下，这样持续的密集财政支出还是很罕见的，为了避免“破裂”，所以“拖款”也就是成了一个理性选择了。

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一叶知秋：

资本市场还需耐心等待

俗话说，一叶而知秋。

2022年的寒气，甚至会透过从表面光鲜的核酸企业的财报字里行间漏出来。实际上，这样的“叶”还有很多。

比如说，各地治安罚款同比大幅度上升：全国有公开数据的111个地级市中有80个地级市罚没收入呈上升态势，占比超过72％。其中，15个地方罚没收入同比增幅超过100%。

比如说，个人税收也同比大幅上升：尽管个人收入没有增长，但2020年全国个人所得税收入同比增长11.4%，2021年同比增长达到了21%，超过了个税改革前的2018年个税收入规模。仅用两年，个税收入重回第三大税种。

治安罚款上升也好，个人税收上升也好，都是“分蛋糕”模式——你分多了，我就分少了。而后果，最终是蛋糕尺寸“萎缩”，大家挨饿。

核酸企业的财报和实际生存状态之间的差别，也提醒我们，经济的实际体感会远远比“数据”显示出来的要苦。

从数据上看，今年下半年经济一定有回升态势，前低后高的判断会成立。但是，今年数据对资本市场的“前瞻性”会明显下降，为什么？

因为投资和消费和投资两大块，不管是基建投资还是核酸等公共卫生开支，都来自政府部门。而地方财政早已到了捉襟见肘的程度，所以即使“投”和“用”，也多是借贷（银行贷款）和赊账模式。属于“纸面”金银，不一定能在短期内变成企业的真金白银。所以，即使“业绩”上升，也不一定真正变得有钱可用。这种情况下，资本市场对“业绩”的预期，自然也要打一个折扣。

写到这里的时候，突然想起周末看的电影《隐入烟尘》，原来，那些能说的出的苦都不算苦。

希望生活和经济都早回正轨。数据也能早回正轨。

香帅对谈馒头大师

明天（9月7日）晚上8点，与著名历史科普推广人、《历史的温度》系列作者一起聊聊：

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